財經中心／廖珪如報導
幾家超大型未上市企業正陸續邁向美國公開市場，勢將重塑股市的格局。率先登場的是SpaceX，這家由馬斯克創立的航太、衛星通訊和AI企業，首次公開募股（IPO）的目標估值達到約1.8兆美元，計劃募資金額最高達750億美元。將此次IPO放諸於歷史背景來看，沙烏地阿美在2019年IPO時的估值為1.7兆美元，募資256億美元，至今這仍是史上最大宗的IPO。
而阿里巴巴2014年的IPO，長期以來一直是科技公司IPO的標竿，估值1,700億美元，募資218億美元。這次SpaceX IPO的規模相當於阿里巴巴當年的10倍，預期零售投資人的需求將相當強勁。然而，這並不是今年唯一的大型上市案：Anthropic近期已向美國證券交易委員會（SEC）提交上市文件，相信Open AI也將緊隨其後。Anthropic 和 Open AI在今年初均曾在私人市場募資，當時兩家公司的估值也分別接近1兆美元。我們認為，這波上市浪潮將大幅重塑多數投資人所追蹤的市場指數，而繼Google 母公司Alphabet在上週以股權融資方式破紀錄的募資850億美元之後，也將進一步考驗投資人對超大型科技股的需求深度。
SpaceX在2026年2月與xAI合併之後，實質上涵蓋三項業務，其中包括以獵鷹9號火箭為核心的發射業務，此業務佔全球商業火箭發射市場約90%的占比，另外是衛星網路服務公司星鏈，其目標是於2030年達到約1億用戶及1,400億美元營收（根據IPO承銷商的資料），以及AI子公司xAI。根據承銷商的預測，到 2030 年，xAI預計佔整體業務的70%，屆時資本支出將達到3,000億美元。一些市場評論者指出，SpaceX估值達到其年營收的94倍需要留意，但基於發射火箭、 星鏈的衛星網路，以及近期Anthropic 與SpaceX宣布的資料中心合作案，SpaceX的盈餘前景清晰可見，我們認為更具參考價值的估值衡量角度，是以2027年企業價值/營收的25倍，這大約相當於Anthropic在上一輪募資時的估值。
路博邁投信研究顯示，全球約有30兆美元的資產管理規模被動地追蹤指數，投資人現在務必要探討的是，SpaceX和其他超大型IPO對被動式指數的影響。指數編製商現正積極考量何時納入這些超大型公司、納入權重，以及如何調整納入規則以應對勢將狂熱的需求。舉例來說，那斯達克近期已將納入大型IPO為指數成分所要求的交易日數窗口，縮短至15個交易日；富時羅素指數集團則表示，將以SpaceX在上市後第一個交易日（目前預計為6月12日）的收盤價，確認是否符合快速納入的門檻。相較之下，標普道瓊指數決定，不會將納入超大型公司為指數成分的標準交易日數要求從12個月縮短至6個月，也不會豁免對這些公司的獲利能力要求，我們認為此安排是正確的。
重要的是，要精確地計算SpaceX在納入標準普爾500指數時的權重並非易事。按目前的計劃，SpaceX可望在明年6月納入於此指數，屆時在市場上流通的股票數目將更為充裕，而該指數亦會有所變動。不過，以SpaceX目前1.75兆美元的估值估算，並考量2027年6月預計釋出53%的股票於市場流通，我們推估SpaceX的市值約為9,300億美元，以標準普爾500指數目前市值為65兆美元計，那麼SpaceX在此指數的權重便可能約為1.4%。
然而，機械性的買盤壓力巨大：我們的基本情境預測是，指數基金可能在SpaceX納入為指數成分後的第15天，吸收了約24%的流通股，這表示就算被動式投資人沒有主動決定買入SpaceX，也將持有該股。由於納入新的指數成分股也須按比例地賣出現有持股以再平衡布局，相信受影響的基本上是指數內的大型股，且主要為科技股例如蘋果、微軟和輝達等。另一個要考慮的因素是，閉鎖期屆滿（即私人投資人於公司IPO後首次獲准出售持股）將在SpaceX首次財報公布後陸續開始，但遠早於標準普爾500指數的納入時點，這也可能為市場添加明顯的供給壓力。
若SpaceX、OpenAI和Anthropic 在未來幾季至幾年內全數獲納入為指數成分之後，美股指數的格局將大幅改變，變得更為增長導向，估值倍數更高，而投資人長久以來依賴的歷史估值工具將日漸難以適用。以週期性調整本益比（CAPE）為例，許多投資人常以此指標作為看空當前股市估值的依據，但當指數成分已結構性轉向高估值框架的公司為主，此指標的參考意義便將大幅下降。大多數個人和機構投資人是以虧損可能性來評估股市的風險。舉例來說，在網路泡沫爆破時，標準普爾500指數在2000年3月至2002年10月間下跌46%，那斯達克指數在同期大挫78%。如今，當標準普爾500指數納入SpaceX、OpenAI和Anthropic（以完整市值計算）後，科技股的權重將從51%上升至54%（包括Alphabet、Meta和亞馬遜，但這三家公司在指數官方報告中實際上並未歸類於科技產業）。相較之下，標準普爾500指數科技股在2000年初的最高權重約為35%。
投資人必須意識到，指數的風險將顯著改變，而屆時科技股若出現回調，影響可能遠比2000年及2001年時強烈。因此，持有大量被動式投資部位的投資人有必要了解，當指數結構改變時所附帶的風險。總體來說，我們現正處於產業轉折點：由於AI基礎建設需要持續的投入固定資產，我們認為透過槓鈴式投資方式，將AI投資與能源、原物料和工業等產業搭配佈局，有望從同一長期趨勢中捕捉截然不同的報酬來源。隨著更廣泛的非科技企業將AI融入核心業務時，利潤率與生產力也將提升，並帶來具吸引力的投資機會。基本上，我們仍然看好股票，也對AI發展抱持信心，但同時認為還有其他基礎性驅動因素，值得納入於投資組合之中，尤其是當投資人尋求在這批大型新標的所帶來的市場亢奮與消化期，進行風險管理之際。
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