過去中國市場只要有危難,官方媒體都會不斷信心喊話,監管單位也會推出各項振興股市措施,甚至知會多家金融國家隊只准買不准賣,長年下來,培養出中國金融市場對官方的依賴性。

領頭企業 遭官方修理

但今年從螞蟻金服上市喊停、官方檢討網路科技巨頭、恆大集團被銀行暫停融資、補教業被整肅、華融集團爆發債務危機等,市場赫然發現,官方短期內將各領域的領頭企業全都修理了一遍。很明顯的,政策制定者已經釋放出,他們並不在意這些企業相關資產價格下跌的訊號。其中,恆大與華融集團分別是地產及金融業龍頭,都是「大到不能倒」的企業,這次雖然暫時解除危機,但都歷經數月才獲得紓困,且留下違約紀錄。可以視作官方在試探市場的承受度。

過去30年,中國企業奉行高度資本戰略,藉由資本市場的力量不斷併購成為國際級大企業。最好用的融資工具就是債券,尤其是國營企業,背後有官方支撐,10年前幾乎從未有違約紀錄。

然而這10年間,企業頻採用發新債還舊債的方式,不斷推遲還債壓力,一旦官方放手讓大型國企違約,市場勢必會對中國的債券大幅縮手,而新發行的債券募不到錢,企業違約率又會進一步推升,最差的狀況就是讓中國的債券市場掀起一股逃難潮。