蘇緯政／實踐大學財務金融學系商事法講師
台股近期再創新高，AI、半導體與科技供應鏈題材帶動資金湧入。股市上漲，反映台灣企業獲利與產業競爭力受到肯定，也讓投資人感受到財富增值的希望。然而，當全民瘋股市，資金快速湧入，甚至開始以借貸方式放大投資部位時，真正需要警覺的，並非行情熱絡本身，而是繁榮背後是否已累積過高的槓桿風險。
近日「券商不限用途款項借貸額度趨於飽和」的消息，反映市場槓桿已有升溫跡象。所謂券商不限用途款項借貸，就是投資人將手中持有的股票或ETF作為擔保，向證券商取得一筆資金；不同於融資買股的「借錢買股票」，它是「先有股票，再用股票質押借錢」。資金雖可用於生活周轉、企業調度或資產配置，但其最大誘因在於「免賣股票、又能取得現金」，而風險也在於此：若該資金又回流股市，就容易形成「持股、質押、借款、再買股」的槓桿循環。
當券商此類借貸額度吃緊，後續影響不只是投資人「借不到錢」。首先，槓桿風險將升高。股票質押借款設有擔保維持率，若股價下跌、擔保品價值縮水，投資人可能被要求補繳擔保差額或提前還款；若無力補足，券商即可能處分擔保品，形成市場俗稱的「斷頭」。若多數投資人同時被迫賣股，恐引發「股價下跌、追繳壓力、被迫賣出、股價再跌」的多殺多效應。其次，市場資金動能可能轉弱。當券商停止受理、提高利率或不再展延借款，依賴質押借款周轉的投資人，可能被迫賣股還款，產生非基本面賣壓。此外，風險可能外溢至金融體系。若券商轉向票券市場、銀行融資或公司債市場籌資，股市槓桿需求就可能牽動短期資金市場，甚至排擠其他產業正常融資。最後，市場公平性將受到考驗。當額度稀缺，券商基於風險控管，往往會優先服務資產雄厚的大戶，散戶則面臨借款困難、利率偏高或展延不易的處境，加深資本市場中的資源不對稱。
面對資金融通壓力，主管機關不應陷入「非放即縮」的二元抉擇。若單純提高券商承作倍數，雖可短暫緩解資金荒，卻可能在股市高檔時助長槓桿，放大未來反轉時的風險。因此，筆者建議，當市場過熱、槓桿需求升高時，應要求券商提高風險控管標準；待市場穩定、風險下降後，再適度恢復彈性。主管機關應督促券商強化壓力測試，評估股市大幅修正時，客戶違約、擔保品跌價與流動性緊縮的衝擊，並應控管單一股票或ETF擔保集中度，避免風險過度集中。對高波動、高本益比或交易明顯過熱的標的，應提高擔保品折價率或降低可借成數，藉此防止在高檔持續放大槓桿，同時應落實客戶適合度審查與風險揭露，清楚告知利率、展延、補繳、處分及追償風險。
台股創高固然令人欣喜，但越在高點，越應居高思危，正視槓桿資金的潛在風險。「不限用途款項借貸」並非無風險的資金活化工具，而是伴隨利息、追繳與斷頭壓力的信用交易。健康的多頭應奠基於企業獲利與基本面，而非過度依賴借貸堆疊。唯有主管機關精準監理、券商審慎授信、投資人強化現金流管理與風險承受能力，台股才能在創高之後走得更穩健長遠。
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