財經中心／廖珪如報導
受到人工智慧（AI）資料中心需求持續強勁的帶動，市場高度關注相關機電與電力設備供應鏈的長線發展。然而，法人最新釋出的研究報告指出，東元（1504）雖然積極佈局美國市場與變壓器業務，並攜手鴻海拓展資料中心商機，但短期內實質獲利貢獻依然有限。考量到第四季財報表現低於預期，以及與鴻海換股導致股本膨脹等因素，法人決定下修東元2026年的每股盈餘預估，並維持中立的投資評等，目標價設定為80元。
觀察東元最新公布的第四季財報數據，單季營收達到153.4億元，較前一季微幅成長5.5%，與去年同期相比則增加13.4%，主要成長動能來自於智慧能源工程收入的增加。然而在獲利表現方面卻遭遇逆風，單季毛利率落在23.3%，較上季減少了1.1個百分點，整體表現低於市場原先的預期。法人分析，毛利率下滑主要肇因於毛利相對較低的智慧能源營收占比提高，以及公司內部針對家電產品結構進行調整。此外，營業利益率也降至6.5%，較去年同期大幅減少3.5個百分點，除了營業毛利率下降的影響外，公司為了因應未來業務發展而擴編人力、辦理庫藏股轉讓員工所產生的一次性費用，以及研發支出增加等皆是導致費用攀升的因素，最終使得第四季稅後每股盈餘僅繳出0.44元的成績，低於第三季的表現，最主要的原因便是營業利益的實質減少。
儘管短期財報表現平淡，東元仍將電氣化事業視為未來最重要的成長引擎，並積極成立中東子公司以開拓全新市場。針對備受矚目的美國市場，公司管理層表示，在川普總統上台後，美國市場的變壓器業務發展主要取決於美國政府對在地製造的政策要求程度。目前東元正審慎評估在台灣與印尼兩地進行變壓器的開發與生產作業。不過法人也提醒，即便東元順利取得台灣或印尼的生產執照，未來變壓器產品若要外銷至美國，仍必須經過美國各個州政府的繁複認證程序，市場推測整個流程大約需要耗時兩至三年的時間。值得慶幸的是，東元在北美市場擁有深耕多年的自有品牌優勢，許多美國當地的電力公司早已將東元列入合格的供應商認證名單之中，這將有助於大幅縮短新產品重新驗證的流程。
在具體的物流與產能規劃上，東元計畫初期先從印尼產線直接將產品運送至美國，未來也將進一步規劃在美國本土設立廠房進行組裝作業。至於國內產能的建置進度，中壢廠的變壓器產線目前已經完成建置並進入試產階段，預計在2026年下半年將進一步擴建69kV的產能，預估可帶來每年約兩億元的產值；而觀音新廠則預計在2027年下半年正式投產，主要負責生產配電級以及電力級的變壓器產品，第一階段設定的目標產值高達十億元，並力拚在2029年順利取得台電的審查通過。
在資料中心業務方面，東元近期積極與鴻海展開策略合作，企圖強勢切入成長速度飛快的美國市場。東元管理層對此表示，未來在台灣的概念驗證專案取得成功之後，計畫將把同樣的合作模式直接複製並應用在美國市場。然而法人點出，美國當地在建廠用地以及電力饋線的取得難度相對較高，目前雙方的合作建置地點依然停留在選址評估的階段，預估最快也要等到2026年下半年至2027年上半年期間，才有機會實質取得資料中心相關的設備訂單。
整體而言，考量到東元第四季財報獲利數字低於市場預期，再加上東元與鴻海近期簽署的換股合作協議，將導致東元整體的股本膨脹約11%，進而稀釋未來的每股獲利表現，因此法人決定將東元2026年的稅後每股盈餘預估值，由原先的3.24元微幅下調至2.98元。在投資建議的層面上，法人認為東元旗下有多項關鍵電力設備仍需要重新投入開發並取得嚴格的跨國認證，短期內仍無法立刻取得相關的大型訂單，對整體營收以及實質獲利貢獻的時程依然充滿高度的不確定性，因此對東元維持中立的投資評等，並以2026年預估每股盈餘的27倍本益比作為評價基礎，給予80元的目標價。
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