Marvell（MRVL.US）宣布全股票收購光通訊大廠Lumentum，每1股Lumentum普通股換取4.5股Marvell普通股，交易預計於2028年上半年完成交割。依基準收盤價計算，Lumentum每股隱含收購價約1132美元、換算企業價值約1150億美元，溢價約23.9%。本土投顧發布最新研究報告指出，Marvell為取得磷化銦（InP）雷射光源能力以布局AI光互連架構，策略方向正確，但付出近五成新增股數的代價偏高，加上套利賣壓與轉型重資產等變數，短線股價看法中性，目標價由420美元大幅下修至238美元，惟長線綜效仍具潛力，維持「買進」評等。
收購光通訊大廠Lumentum換股稀釋近五成 Marvell高溢價買在高點
在本次全股票交易架構下，Marvell將增發49.3%新股，原Marvell股東持股稀釋至67%，Lumentum股東則持有合併公司約33%。投顧投研部分析，Lumentum近一年營收翻倍，此時收購等於買在獲利與股價高峰。由於股本大幅增加近五成，若要維持原先EPS水準，CY2028與CY2029年Lumentum分別須貢獻54.2億與89.7億美元淨利，但市場共識僅44.4億與62.5億美元，獲利缺口分別達9.8億與27.2億美元，年化10億美元的成本綜效恐難以全數填補稀釋缺口。
中立性下降恐轉單 同業競爭者受惠
除了股本稀釋，收購案亦引發供應鏈中立性疑慮。過去獨立光模組廠向Marvell採購DSP、向Lumentum採購雷射，合併後模組廠將面臨與該集團自有模組競爭的尷尬局面，一旦2028年新產能開出，客戶恐將訂單轉向其他替代供應商。法人點名，Coherent將成為唯一維持獨立地位的大型InP光源廠，成為此筆交易外最明確的受惠者；此外，博通在光電整合平台已具備出貨實績，輝達亦同時投資多家供應商分散風險，Marvell整合後仍面臨激烈的市場競爭。
重資產拖累短線 Marvell長線布局光電整合
交割期長達15至18個月，亦伴隨放空Marvell並做多Lumentum的套利賣壓，且須面對中國反壟斷審查與銦金屬出口管制變數。投顧指出，Marvell由無晶圓廠轉向承接晶圓製造，未來須承擔折舊與資本支出等固定成本負擔，因而將評價本益比由62倍下調至35倍。從宏觀產業動向觀察，AI運算密集度推升共同封裝光學（CPO）技術演進，取得雷射光源是掌握次世代光互連主導權的必然趨勢；長線資金在消化短期套利與重資產折價後，科技巨頭深化垂直整合與光電技術護城河，仍將主導AI算力基礎架構的長線價值重估。
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