研華（2395）日前舉行法說會並公布第3季財報，營收、稅後淨利與EPS全數優於市場預期，繳出一張亮眼成績單。本土投顧最新報告指出，受工作天數減少與系統升級影響，研華第4季營收恐小幅下滑，毛利率則可望與第3季持平；展望後市，B/B值有望續處高檔，反映接單動能強勁，營收也可望撐至2027年上半，再加上邊緣AI需求持續升溫，整體後市看法樂觀。投顧維持研華「買進」評等，惟目標價由870元小幅下修至830元。
投顧表示，研華第3季稅後淨利約62.2億元，季增38%、年增125%，分別高於投顧與市場預期12%、28%，EPS為7.16元，主要受惠於規模經濟發酵、費用率下滑。至於第4季，研華預期營收落在308.5億元至314.8億元，毛利率介於36%至38%，營業利益率則為18%至20%，營收季減主因是工作天數縮短及ERP系統升級。投顧據此預估第4季營收可達312億元，在原物料價格仍居高檔下，毛利率約與第3季的36.6%相當，稅後淨利預估54億元，EPS約6.22元。
投顧分析，研華第1季、第2季B/B ratio分別攀升至1.77、1.44，主要由半導體設備、自動化、機器人等終端客戶需求強勁所帶動。第3季B/B ratio回升至1.64，其中北美、歐洲、中國三大區域分別為2.12、1.52、1.50，客戶為確保交期積極提前下單。10月B/B值則為1.60，持續高檔不墜，預期第4季B/B ratio將落在1.4至1.6區間，顯示訂單暢旺，推升業績維持高檔至2027年上半。此外，研華發行RSA（限制型股票），總費用約新台幣14.2億元，將於2026年至2030年分攤，各年度EPS依序稀釋約0.14元、0.78元、0.46元、0.20元及0.03元，合計影響EPS約1.61元，其中2027年提列費用最高，EPS將減少0.78元。
投顧指出，研華的訂單涵蓋半導體、醫療、機器人等領域，業績表現均相當強勁，邊緣AI已進入推廣與成長期，加上終端產品調漲價格、B/B ratio維持高檔，預估研華2026年、2027年營收將分別成長55%、15%。不過，上游原物料大幅走揚，公司雖以產品漲價轉嫁，卻難以全數轉移，且存在遲滯風險，因此投顧預估2026年、2027年毛利率分別為37.4%、36.8%，低於2025年的39.8%；營業利益率則分別升至19.8%、20.0%，較2025年的16.3%明顯提升，主因同樣是規模經濟向上、費用率下滑。
最後，投顧預估研華2026年、2027年稅後淨利將分別達195億元、219億元，EPS分別為22.41元、25.25元。在邊緣AI需求水漲船高的帶動下，預期第4季B/B ratio可穩守1.4至1.6的高檔區間，反映訂單能見度佳，業績有望熱到2027年上半，因此維持「買進」評等，目標價微調至830元，係以2027年預估EPS與33倍本益比推算而來。
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