台積電上週召開法說會,會中公布的第一季財報數字超過預期,而對於第二季的預期也符合水準,但是股價卻在法說會後出現較為明顯修正。

需求仍強 受通膨拖累

基本上,台積電還是那個台積電,沒有太大的改變,但是現在的經濟環境已經不一樣了。最主要原因就在於,創新高的通貨膨脹與加速的貨幣緊縮。

美國3月的消費者物價指數年增率為8.5%,上升幅度再次創下近數10年來新高,而聯準會在5月初的公開市場委員會中,有很高的機率會升息2碼,並公布縮減資產負債表計畫。

這將美國公債殖利率推升至2018年底以來的新高,10年期公債殖利率很可能將要突破3%。而當被視為無風險利率的美國公債殖利率持續攀升,市場必然會要求其他資產提供更高的報酬率,否則就會進行資產配置調整,其他資產價格將因此出現下跌。

這個現象在過去幾年剛好是反過來的。在聯準會的無限量化寬鬆之下,美國10年期公債殖利率一度下跌至0.54%,連帶推升了許多資產的估值倍數。以台積電為例,2018年底的本益比大約是17倍,但過去一年來則多是維持在30倍左右。