今年之所以會如此，我認為最關鍵的因素還是在於聯準會的貨幣緊縮政策。
以3M Libor利率為例，這通常是用來衡量國際間美元流動性的指標，在今年初只有1.704％，到了上週則來到了2.738％。資金緊縮的過程中，包括新興市場股匯市、高收益債券、政府公債、房地產等，幾乎無一倖免下修。
鮑威爾演講 市場過分解讀
但上週聯準會主席鮑威爾的一場演講，卻改變了這樣的預期，並且讓道瓊指數大漲了600多點。
他在該場演講中提到，目前利率「略低於」中性區間，但他在2個月前的說法是，目前距離中性利率還有「一段長路」。市場因此認為這是減緩升息速度的信號，股市才以大漲做回應。
我個人認為這是市場過分解讀了，從結果來看，也只有美國股市在當天出現大漲，這樣的漲幅並未擴散到其他國家，甚至前述提到的Libor還在創波段新高，顯示市場實質利率還是緊縮的。
目前市場的預期是，這個月將會再升息1碼，到了明年3月，則是會再升息一次。而在那之後，可能就要視接下來幾個月的實際經濟數據才能做判斷了。
然而，光是這2次的升息，就很可能會讓公債殖利率曲線出現倒掛，也就是10年期公債殖利率低於3個月公債殖利率的情形。今年初，2者的利差還有1.2％，然而到了上週五卻只剩下了0.683％。
過去30年間，美國總共出現了3次殖利率曲線倒掛，然後沒有一次例外的，在接下來的1年左右都出現了景氣衰退。此外，資本市場也將會出現大幅度修正，以台股來說，跌幅幾乎都在60％以上。
所以，相較於升息循環會否在明年結束，殖利率曲線會否倒掛的這個現象，或許是現階段的我們更應該重視的。
