資深財經專家阮慕驊今（26）日針對當前市場局勢發表看法，明確表明他「不看空」的立場，並指出歷史統計站在多方這邊。自1950年以來，標普500指數在每次期中選舉後的12個月全數上漲，19次全中，接著選前年平均報酬率高達17.2%，為四年週期中表現最強的一年。此外，美股經濟動能依然強勁，S&P Global 9月初值PMI顯示美民間部門擴張速度創下五年多來新高。
阮慕驊強調，正因為整體方向不看空，才更需要釐清潛在風險，因為多頭市場中最傷人的往往是「毫無準備地遇到下跌」。他特別提醒投資人應將以下「三件事」放在心上：
一、殖利率創19年新高！漲的是實際利率
美債十年期殖利率9月23日跳升近15個基點至5.113%，創2007年7月以來新高；五年期首度突破5%，三十年期也站上5.4%，創2004年以來最高收盤價。
阮慕驊攤開數據指出，當天損益兩平通膨率僅上升約2個基點，意味著15個基點的漲幅中有超過12個基點來自「實際利率」。好消息是通膨預期並未脫錨，目前屬於「經濟強、利率升」而非滯脹，兩者對股市意義截然不同。不過，當無風險利率達5.1%，而標普500預估盈餘殖利率僅約4%出頭時，風險溢價已被壓薄。這不代表股市必然下跌，但意味著後續漲幅必須依賴企業盈餘實質兌現，選股時應調高「獲利能見度」的權重。
二、AI融資端出現第一道裂縫
阮慕驊說，甲骨文對高達1650億美元的Project Jupiter 發出不可抗力通知，主因是當地能源許可被否決，而非需求不足或晶片缺貨。甲骨文並未退租，僅爭取延後付款，屬於「時程事件」而非需求衰退。只是信用市場已做出誠實反應，甲骨文信用違約交換（CDS）創歷史新高，2056年到期債券殖利率突破8%，約180億美元專案貸款跌破面值。同週，軟銀旗下SB Energy因估值未合而延後IPO，母公司隨即發行111億美元高收益債，刷新全球紀錄。
阮慕驊分析，這並非泡沫破裂，而是「AI產業信用分層」的開始。市場將對「用現金流蓋的」與「用債務堆的」企業進行分開定價，長遠來看反而健康。目前需密切觀察甲骨文的信用評等（現為 BBB-，僅高於垃圾級一級），若遭降級，約1200億美元債券將被剔出投資等級指數，恐引發機械性賣壓。
三、期中年的波動額度還沒用完
面對11月3日的期中選舉，統計數據顯示期中年市場報酬最弱，平均年內最大回檔達18%至19%（其餘三年僅12.4%）。今年3月美股最大跌幅僅9%，顯著低於歷史常態。
阮慕驊補充，統計的另一半才是關鍵，自期中年低點起算，後續12個月平均反彈幅度高達約31%。因此，期中年波動在歷史上屬於「機會」而非離場理由。
阮慕驊總結，這三件事貫穿同一條邏輯，實際利率上升提高了門檻報酬率，市場將優先檢驗「用債務堆疊且現金流未兌現」的部位，而此檢驗恰好落在波動最大的期中年下半場。判斷系統性風險的標準相當明確，「利率升而信用利差不動」，屬於評價調整；若是「利率升且信用利差同步擴大」，才是系統性警訊。目前市場表現仍屬於前者。
阮慕驊重申，整體大方向並不看空，但在指數高點之際，投資人該做的是檢查資產配置、看清企業獲利能見度並做足心理準備，而非盲目相信不會發生波動。「有準備的多頭，才走得久。」
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