財經中心／廖珪如報導
上週大摩大中華區一份報告指出，老記憶體超級循環正轉向遺留型Flash。調整評級，將旺宏（2337）升為首選，目標價上調至202元；愛普*（6531）目標價升至700元。南亞科（2408）與華邦電（2344）遭降評中立，目標價分別調為298元與140元。引發記憶體族群遭到血洗修正，摩根士丹利證券就此再度發布最新半導體產業報告，針對調降DDR4記憶體評級引發的市場關注做出回應，強調謹慎看法僅限於舊記憶體市場，並未看淡主流記憶體。
明確指出舊記憶體市場將出現走勢分歧，全面調升旺宏（2337）為首選個股，給予今年預估每股淨值7倍的目標估值；同時維持華邦電（2344）「中立」評等與預估淨值3.7倍估值；南亞科（2408）亦維持「中立」，明後年預估淨值比為2.91與1.87倍；力積電（6770）給予預估淨值1.9倍估值。三星電子（005935.KS）特別股目標價則基於普通股折價15%設定，預期相關個股將在供需結構轉換中各自表述。
摩根士丹利分析師團隊在報告中釐清，舊記憶體的容量基數遠小於主流市場，兩者的供需動能完全不同。當前主流動態隨機存取記憶體持續受惠於人工智慧運算瓶頸轉向資料移動，加上多層記憶體系統需求爆發，整體供給維持緊俏格局。相較之下，DDR4前期價格大幅上漲，已刺激主要供應商擴充產能或延後停產計畫。市場預期華邦電今年位元出貨將呈現倍增，南亞科的新產能預計於明年下半年陸續上線，加上中國長鑫存儲明年產能將翻倍、力積電亦可能取得先進製程授權量產，導致主流記憶體的供給瓶頸無法直接套用於DDR4市場。
在需求層面，DDR4合約價截至今年2月已飆漲逾752%，3月漲勢雖延續，但過高的報價已開始破壞包含智慧型手機與個人電腦在內的部分消費端需求，引發小客戶的反彈。外資觀察到，供應商現階段更傾向於出清庫存以落袋為安，而非持續囤貨，顯示後續上漲空間已相對受限。此外，DDR4缺乏直接的人工智慧題材曝光，無法受惠相關消耗量激增趨勢。儘管預期短期價格將維持上漲格局，但漲幅將呈現逐季放緩的態勢，以外資推估的季增率模型來看，華邦電為50%、50%、30%與10%，南亞科則為55%、40%、20%與10%，下半年年增率明顯趨緩成為轉趨謹慎的關鍵轉折訊號。
儘管對DDR4看法轉趨保守，摩根士丹利高度看好Legacy NAND未來的市場潛力，認為其走勢將與DDR4正式脫鉤。由於全球主要供應商持續削減產能，該領域正面臨結構性的供給短缺，預估今年下半年MLC NAND的短缺率可能高達40%。由於工業與企業級應用對於價格敏感度較低，且高度仰賴MLC較佳的耐用度，在強勁需求支撐下，預估相關產品價格今年將飆漲逾200%。在此趨勢下，外資將旺宏列為大中華區半導體產業的首選標的，看好其能充分捕捉這波漲價紅利；同時點出華邦電將受惠於利基型記憶體價格走升，南亞科則在市場洗牌效應下穩步得利，力積電則具備與美光合作的長線潛力，整體大中華區半導體產業仍維持具吸引力的正向展望。
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