近期記憶體籌碼面凌亂，雖然摩根大通（小摩）7月6日發表報告將南亞科（2408）目標價調升至710元，不過今（8）日記憶體族群延續昨天震盪局勢，類股大跌，南亞科收396元。隨著週五法說會（視颱風情況）即將到來，凱基投顧8日發布的報告就指出，在AI帶動記憶體需求持續升溫，以及高頻寬記憶體（HBM）排擠效應擴大的趨勢下，全球記憶體市場供需失衡可望延續至2028年，南亞科憑藉大幅擴產與先進製程布局，將成為獲利爆發力最強的記憶體原廠，維持「增加持股」評等，並將目標價由原先水準調升至720元。
凱基指出，2028年全球記憶體市場仍將維持供不應求，主要原因包括輝達Rubin Ultra及Google TPU等新一代AI平台搭載HBM容量較前一世代倍增，推升HBM需求年增逾100%，使HBM持續排擠傳統DRAM產能；此外，AI運算重心由訓練轉向推論與Agentic AI，多代理協作及多輪推理將大幅提高單次運算所需記憶體容量，創造新的需求來源。報告並指出，機器人、自駕車、AI手機及AI PC等終端AI應用仍處於發展初期，未來可望持續推升DRAM與NAND Flash需求，在供給受限下，預估記憶體價格將持續維持高檔。
凱基認為，南亞科將是此波記憶體景氣循環中受惠程度最高的原廠。根據預估，南亞科2026年至2028年產能將擴張69%，為主要DRAM供應商中最高。公司5A新廠新增4.5萬片月產能，將導入1cnm及1dnm先進製程，可提升單片晶圓位元產出，預估2027年及2028年位元出貨量將分別年增8%及53.1%。目前預估南亞科第2季每Gb平均售價約1.67美元，但尚未完全反映第2季合約價上漲，原因包括大型長約客戶仍未完成新一輪換約，以及合約價格反映至實際出貨價格仍有時間落差，因此將第3季ASP季增幅預估由18%大幅上修至50%，同步調升2026年至2028年每股純益（EPS）預估至75.1元、130.6元及203.6元。
除景氣循環外，凱基也看好南亞科戰略地位持續提升。報告指出，在AI發展及美中科技競爭背景下，記憶體已由一般電子零組件轉變為攸關資料中心及國家安全的重要戰略資源。作為美國、中國及韓國以外具備先進製程能力的DRAM供應商，南亞科可望成為國際大型客戶分散供應鏈的重要合作夥伴。此外，凱基預期南亞科Wafer on Wafer（WoW）業務將自2027年起逐步貢獻營收與獲利，目前與高通合作的AI250、AI300專案僅是其中一部分。由於WoW具高度客製化特性，可望提升獲利能見度，加上與台積電（2330）在先進封裝領域合作深化，將進一步強化南亞科在AI記憶體市場的競爭優勢。
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