文|鄧麗萍    攝影|董孟航 王均峰 吳貞慧 鄒保祥    繪圖︱林媛婷、米承鶴 

多次現金減資的國巨股價,5月15日收盤攻上千元大關,令市場驚豔,也讓上市櫃公司吹起「減資」風,就連鴻海也首度宣布減資2成,讓減資題材更添動能。現金減資造就不少高殖利率股,有的公司甚至在減資後,從雞蛋水餃股搖身一變成為股價狂飆的轉機股,專家建議,投資人若想參與減資題材,仍須回歸基本面,才能挑對具成長動能的金雞。

上市27年以來,鴻海首度宣布現金減資2成,多數法人認為,由於股本變小、每股純益可望增加,對於近期跌深的鴻海股價抱持正面解讀。不過,更讓投資人好奇的是,鴻海未來能否複製被動元件龍頭廠國巨的減資傳奇。

上市櫃公司吹起減資風,就連鴻海也首度宣布減資2成。(東方IC)
上市櫃公司吹起減資風,就連鴻海也首度宣布減資2成。(東方IC)

近5年來,被動元件龍頭廠國巨連續4次現金減資,減資後股本變輕盈,加上基本面好轉,股價從不到10元的雞蛋水餃股,搖身一變為攻上千元的高價股,被喻為上市櫃公司的「復仇者聯盟」盟主。

  • 【第1部曲】減資4次、瘦身85%:被動元件龍頭國巨從2013年啟動現金減資案,除了2015年,幾乎年年現金減資,且有1年現金減資幅度高達7成,股本從221億元一路瘦身,到2017年股本約35億元,瘦身幅度逾85%。
  • 【第2部曲】財務結構變好、產業趨勢改變:經過減資後,股本變小,財報數字變漂亮,股東權益報酬率和每股純益上升,再搭上2016年第4季被動元件的漲價潮、各種產品如汽車電子化的新需求,國巨營運面轉好,本益比獲得提升,股價開始大躍進。
  • 【第3部曲】股價飆漲、屢創新高:2013年國巨股價在10元票面附近,經過5年來4次減資,加上購併,今年5月15日收盤攻上千元大關,其現金減資效果成了上市櫃公司的典範。

產業趨勢是股東賺不賺的關鍵

以原始股東為例,假設2013.9.18減資前持有100張國巨(當時股價10.3元),一直抱到今年5月14日(股價913元),減資4次剩下11.76張,再加上現金減資退回的現金、每年配發的現金股利,總報酬率約為1049%。

若看到被動元件產業趨勢變好,在2017.8.18國巨最後一次減資完畢進場,當時股價約180元,投資人抱到今年5月15日,股價漲幅達407%。

 

節稅利器 受大股東青睞

有了國巨的前例,上市櫃公司近年來盛行減資,件數迭創新高,從2015年43件、2016年59件,到2017年64件,而今年至4月底宣布減資的上市櫃公司已逾50家,有望再創高峰。其中,現金減資占近6成,將退還股東超過170億元。

被動元件龍頭廠國巨連續4次現金減資,加上車用電子興起,已成為股價逾800元的高價股。
被動元件龍頭廠國巨連續4次現金減資,加上車用電子興起,已成為股價逾800元的高價股。

「減資是一種財務操作,以達到改善財務結構或美化帳面效果。」元大台股暨大中華投資部副總吳宛芳指出,通常減資有3種狀況:

一是註銷庫藏股,以維護股東權益,通常是帳上有一些閒置資金可以運用的企業,例如老牌電腦周邊業者昆盈幾乎每年都用註銷庫藏股方式減資,把股本變小。

第二是打掉虧損或調整股本,讓股價重新回到10元票面,以解決10元以下無法信用交易、5元以下會全額交割等問題,並讓新股東有意願進場。曾是股王的太陽能廠益通,連續虧損9年,從股價上千元跌至票面之下,最近宣布大舉減資59%,只是股價仍重挫跌停,創上櫃以來新低。

曾是股王的太陽能電池廠益通連虧9年,今年宣布大舉減資59%,股價仍重挫。
曾是股王的太陽能電池廠益通連虧9年,今年宣布大舉減資59%,股價仍重挫。

第三是現金減資,也就是手頭現金多且股本過大,無法有效率運用,選擇減資以提高每股純益(EPS)和股東權益報酬率(ROE)。最有代表性的例子是中華電信,曾在2009至2011年連續3年現金減資。

不過,近年減資還多了1個因素,就是大股東的節稅利器,原因是現金股利所得須併入綜合所得稅,造成高所得股東被課以重稅,但減資退還股款既不需課稅,也無需扣二代健保補充費,深獲中實戶與大股東的青睞,讓近年來上市櫃公司減資潮更加熱鬧。

由於減資退還股款不需課稅,近年來現金減資也成了大股東的節稅利器。
由於減資退還股款不需課稅,近年來現金減資也成了大股東的節稅利器。

「以類型來看,3種減資以現金減資的股價表現最好,而市值前100大的公司表現更好。」吳宛芳統計2015至2017年共166家減資公司,股價上漲比例達66%,減資前1個月股價整體平均漲5.3%,其中現金減資的公司平均漲幅達6.5%,比整體漲幅多了逾1個百分點。

由此可見,現金減資之後股本變小,如果每年獲利的總金額不變,就會提高每股純益和股東權益報酬率,對股價有正面幫助。如果搭上營運面好轉的利多,長期將成為股價催化劑。

上市櫃公司近年來盛行減資,但專家建議,想參與減資題材,仍須回歸公司基本面。
上市櫃公司近年來盛行減資,但專家建議,想參與減資題材,仍須回歸公司基本面。

「想參與減資題材,仍須回歸公司基本面。」吳宛芳認為,投資人在搶搭減資題材時,必須先了解公司的減資目的,到底是要彌補虧損,還是因帳上現金充裕而退還股東。「如果是後者,搭配產業前景佳,現金減資有助於提升營運效益,股價也容易有所表現。」

面對這麼多減資案,投資人應如何挑對金雞?專家提出可參考的3個基本面指標。

指標一:從產業趨勢和公司基本面,評估未來營運展望

「投資人應從產業趨勢、個股競爭力、公司基本面等,評估減資後的潛力。」吳宛芳指出,假如企業的盈餘持續成長,現金減資之後,每股純益墊高、股東權益增加,股價自然容易走上良性循環。以國巨為例,宣布減資時,被動元件產業已來到成熟期,而國巨的本益比也不到10倍,但隨著車用電子興起,被動元件需求發生產業結構性改變,市場因此給予較高評價。

指標二:檢視現金流、償債能力,確定帳上現金是否充沛

日盛投信日盛基金經理人張亞瑋分析,假如公司的負債比過高、現金部位不足,還有減資動作,這意味動機不合理。「流動比和速動比,最好要大於100%、至少不要低於90%,而且帳上現金或短期可變現的金融資產須足以支應償債金額。」張亞瑋建議,檢視減資股未來表現時,應參考上述償債能力指標。

指標三:減資後,是否有增資和引進新經營團隊計畫

張亞瑋指出,有些公司先減資、提高每股淨值,接著再增資,以便引進新的經營團隊,倘若新的經營團隊能夠幫公司由虧轉盈,就有機會成為轉機股。因此建議投資人可以觀察減資後公司是否有注入新血計畫。

面對減資熱潮,手上有持股的投資人如何因應?「只要公司宣布減資,我就會考慮賣掉。」38歲達到財富自由而退休的投資高手王仲麟表示,公司減資就算資產價值不變,但股票張數減少,股息累積速度已不穩,最好換股。

自創「聚寶盆股」的投資高手王仲麟表示,只要公司宣布減資,他就會考慮賣掉、換股操作。
自創「聚寶盆股」的投資高手王仲麟表示,只要公司宣布減資,他就會考慮賣掉、換股操作。

至於手上沒有持股的投資人,張亞瑋認為,除非很確定產業趨勢持續往上,減資股的ROE跳升之後,股價還有推升動力,否則可以等到減資後,再從基本面評估是否切入。

整體而言,減資有好有壞,減資後如果獲利改善,就會反映在股價上;相反的,獲利若沒有起色,股價就會打回原形,因此投資人不宜僅著眼於一次的高殖利率就瞎買,因為基本面才是支撐股價的硬實力。

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